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资本落潮时的拾贝人 | 创见
发布时间: 2018-11-17 16:40:56   来源: 大河财立方   浏览次数:

大河财立方《创见》第 9 期

 

大河财立方《创见》记者 周世龙 

 

“大股东兜底,年化收益不低于10%,投吗?”

 

2015年上半年,创业明星贾跃亭在商业世界一路披靡,风头正劲,券商捧着乐视的定增计划寻找金主。

 

条件诱人,嵩山资本总裁张涛却隐隐嗅到风险,放弃了跟投。

 

三年后,贾老板欠下巨额债务远遁北美;乐视网从2015年的40元/股一路雪崩到不足4元/股,跌幅超90%。当初参与这场资本游戏的人均遭惨败。

 

在嵩山资本四周年寄语中,张涛总结这次“成功避雷”的经验时写道:“不管任何原因,如果不允许做全面的尽职调查,无论该项目的知名度多大,概念或成长性多好,都必须坚决放弃。”

 

韩寒说长大是克制。对嵩山资本来讲,克制,不仅是从稚嫩走向成熟的“成人礼”,更是一种实证哲学。

 

嵩山资本总裁 张涛

 

1

 

谈到“河南籍”私募股权投资,绕不开四年间快速“长大”的嵩山资本。

 

2014年初,建业控股、白象食品、天明集团、海马集团和辅仁控股五家河南民企,携手发起创立“嵩山会”。

 

这一本土企业家的顶级圈层仅设45席。除创始会员外,楷林置业、一加一天然面粉、巴奴毛肚火锅、林州重机、蓝天燃气等一线公司大佬悉数加入。

 

“嵩山会”成立之后,5位创始人胡葆森、姚忠良、姜明、景柱、朱文臣各出资5000万元,集资本金2.5亿元,于2014年11月在北京正式运营嵩山资本管理有限公司(简称嵩山资本)。

 

“一是各自本来就有资本运作的需求,二是5家河南龙头民企想联合起来,做点大事。”张涛说。

 

据了解,嵩山资本下设河南省嵩山会文化传播有限公司、珠海横琴嵩山投资控股有限公司,以及注册于BVI(英属维京群岛)的离岸企业嵩山控股有限公司,主要从事私募股权投资基金以及与上市公司有关的收购兼并等业务。

 

目前,其聚焦在智能制造、TMT(科技、媒体和通信)、消费升级等领域,已成功投资未名医药、桔子租赁、氢璞创能、光远新材等一批医药、新材料、新能源公司。

 

这些被投企业大都属于科技创新领域,在各自细分市场快速增长,一批PE阶段的高成长项目也陆续驶入上市快车道。

 

2

 

嵩山资本位于北京金融街的办公场所属寸土寸金之地,与摩根大通“比邻而居”。

 

据说嵩山资本成立时只有7名员工,现在扩容至31人,管理资金规模已达42亿元。大河财立方《创见》记者到访时,大办公室里工位紧凑,一派忙碌景象。

 

张涛履职嵩山资本前,作为一名从业20多年的明星投行经理,主持参与了不少大企业的投资、改制、辅导、IPO上市、借壳上市、再融资、重大资产重组等工作。

 

张涛身上最大的特质是谦逊,言语克制却不避得失。在他看来,投行跨界私募,从项目管理者到公司管理者,位置的转变,更多的是方法论的迭代。

 

“尽管投行与投资的相关性比较强,是做好投资工作非常好的助力,但并不代表投行做得好,投资也能做好。投行更看重企业的业绩和规范性等方面是否符合上市条件,即使项目最终没有成功上市,投行的损失并不大,仅仅是机会成本。”

 

张涛认为,私募投资意味着真金白银转移到企业账户,投资期长,主要依靠企业成功上市退出获益。即只要某个项目投资失败,部分或全部资金就将无法收回,形成实质性的损失。

 

格雷厄姆说,一个成功的投资者应遵循两个原则:一是严禁损失,二是不要忘记第一原则。面对嵩山资本创立四年以来波动剧烈的金融环境,大师智慧更具启示意义。

 

3

 

2014年末,资本端和资产端双双富余,投资氛围浓烈。当年全国社会融资规模存量为122.86万亿元,同比增长14.3%。其中直接融资快速发展,2014年非金融企业境内债券和股票融资占同期社会融资规模的25.8%和12.7%。后者甚至同比增幅近50%。

 

2015年,金融泡沫骤然破碎,A股遭遇滑铁卢,创业板价值腰斩。偏早期的股权投资成本上升,PRE-IPO项目则面临更多不确定性。

 

近两年,一系列宏观调控措施和金融去杠杆措施落地,资本江湖一夜入冬。2018年上半年,国内股权投资市场募资总额仅为3800亿元,同比下降55.8%。随着经济进入新常态,连原本相对安全的各种债权也开始频频爆雷。

 

张涛的现实感受是,嵩山资本创立初期,面对多如牛毛的投资机会,团队的态度是“一个都不放过”。任何行业、任何阶段的投资机会都认真对接、调研、交流论证,却也在无形中耗费了大量精力。

 

调研越深入,越发现绝大多数属于“第一眼美女”的项目都有或多或少的硬伤。而随着各种渠道介绍项目的增多,团队也逐渐陷入疲于应付的局面。

 

在成立初期,嵩山资本曾遇到一家特大型国有金融企业巨额领投的项目。时间吃紧,团队只做了简单的访谈而没有详细的尽职调查便匆匆上马。事后证明,这一项目存在财务造假,主要创始人的诚信资质也有问题。

 

这次失利,让张涛深切意识到风险近在咫尺。随后,正是因为把“不尽调,不投资”写入制度,才有了后来嵩山资本针对乐视定增项目的正确决策。

 

2015年后,随着金融风向变化,嵩山资本的战略也开始迅速调整,划定核心阵地,目光聚焦的同时,对资本市场的规律也有了更为清晰的认识。

 

“一是围绕大股东或上市公司的相关产业布局,二是专注细分市场,只做自己看得懂的领域。”张涛说。

 

逻辑被验证,是市场对投资者最大的褒奖。

 

去年,张涛说嵩山资本还处于早期的创业阶段。而今年,公司机制、战略趋于完善,年底前还将成立几只比较大的基金,与政府引导基金也将扩大合作。

 

2018年,嵩山资本进入了“各项业务蓄势待发的状态”,这在众人高呼“凛冬将至”的当下显得尤为罕见。

 

嵩山资本最近一次成功投资的项目,是对做氢能源电堆的公司氢璞创能。公司围绕海马在汽车领域的布局,与新乡政府和两家河南本土公司合作成立了海田产业投资基金,对氢璞创能一期投了2000万元。后续还将跟进1000万~3000万元。

 

“氢燃料电池代表的是汽车能源的未来方向,我们希望投出代表未来产业、真正有价值的企业。”张涛说,与海马集团的合作也将因为这次投资更加深入,后者正计划将与氢能源有关的产业整合起来,并引导氢璞创能在河南建厂。

 

与大股东、政府、地方引导基金三方携手,通过专业化的管理基金,投资与大股东相关的产业,既可让大股东形成产业链优势,也能有效带动外地好项目全部或部分转移至河南,甚至将引导高新技术企业的研发中心落户河南。

 

这套逻辑也具有很强的市场适应性:多方共赢、定位清晰、风险可控。

 

据记者了解,目前嵩山资本与陕西两家国企投资的主题公园项目,也将复制这一模式。张涛认为,嵩山资本之所以能在现在取得大发展,得益于上市公司股东的资金保障,同时在前期的产业布局中坚持“不激进”,奠定了良好的开局。

 

5

 

“如果你没有把一个行业板块做到全国第一、世界第一,说明还没有做好。分心的结果是什么都做不好。”这是张涛坚定不移做产业投资、专注特定行业的理由,“一家公司的精力总是有限的。”

 

在圈内,行业专家往往比纯粹的金融从业者更有优势,前者更能对行业有全局判断,对关键问题洞若观火,就如同资深玩家与新手之间的区别。嵩山资本现在越来越注重招募这样的伙伴。

 

张涛介绍,公司人员在四年内进行过两次大的调整,从零散地社会招募到有针对性地吸纳高端人才,在效益和规模之间不断取得平衡。

 

人才能带来什么?最直观的就是优质项目。

 

陕西主题公园项目的上马,就是得益于团队负责人过去在消费领域的长期从业,敏锐洞察到国内文旅项目将从景区游向体验游过渡的大趋势。“从贵州考察完成熟项目以后,我们就决定在陕西秦岭做一个类似的。”

 

张涛告诉记者,从纯粹的股权投资,到自己主导布局一个产业,已成为全球私募总的进化方向。嵩山资本也希望有这样的契机,从一个大行业崛起的早期开始进入、布局、深耕,并享受持续增长的收益。

 

从项目的制定也能看到,嵩山资本善于不断跟踪优质公司发展。比如与大豪科技成立的规模为10亿元的并购基金,用于高端缝纫纺织设备的产业链扩张。其中双方一宗早期合作项目——桔子租赁(互联网横机租赁)的投资效果很好,营收增长率一年内翻了近10倍。

 

专注的好处是,哪怕面对特别细分的市场,哪怕市场总量不是特别大,也总能发掘一些很有价值的标的。

 

6

 

截至目前,嵩山资本已遴选投资近20个优质项目。无论是消费升级,还是高端制造、新能源,所涉足的板块有一根总线索,就是只投“高精尖”。

 

在张涛看来,供给侧改革的深入,加之持续变化的国际环境,客观上令许多传统的商业模式难以维系。淘汰落后产能、强调转型发展已成为时代的必然要求。

 

“近日出台的科创板和注册制释放了明显信号,国家将会继续加大对产业升级的支持力度。”据介绍,嵩山资本所投企业大都符合科创板上市条件,既省去了到境外注册通过红筹架构上市的麻烦,也将大幅缩短投资的回报周期。

 

张涛认为,科创板和注册制无疑将会带动一批好企业脱颖而出,一方面让投资者获得更多投资机会,另一方面也会让好企业更早出现在投资者面前。

 

“当然,市场的规范和开放需要一个过程,严监管和较强的处罚力度将继续推动资本市场走向成熟。这也将引导个人投资者越来越多地把资金交给专业机构打理。”张涛说。

 

所以资本寒冬的到来,并非资产寒冬。反而成了张涛眼里的重要机遇期。正如约翰博格在《共同基金常识》中写下的私募投资金律:长期投资、关注投资成本——危机来临时,往往有更多便宜的筹码可捡,也让人具备耐心。

 

“我们会发现更多好项目,还有很多富有潜力的领域值得好好研究。”他说,“市场需要教训,和人一样。潮水退去的时候,就是好东西水落石出的时候。”

 

注:编辑:丁新湍


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